2026-10-20
10 月 20 日，据路透社消息，OpenAI 正在加快推进一笔约 300 亿美元的融资，其目标估值超过 1.4 万亿美元，旨在 Anthropic 于 11 月中旬进行 IPO 之前，锁定投资者的出资承诺。软银、阿布扎比 MGX 等现有投资方正洽谈参与；OpenAI 的年化收入运行率在披露口径上与公开报道存在出入，总额法与净额法之间的争议，在两家公司同时寻求资金时，已不再是单纯的学术议题。
10 月 20 日，路透社发布了一则令 AI 资本界高度紧张的消息：OpenAI 正加速推动一轮约 300 亿美元的融资计划，估值目标超过 1.4 万亿美元，其推进速度“明显快于同等规模交易的常规节奏”。
时间节点揭示了关键原因。Anthropic 预计在 11 月中旬上市，OpenAI 需在此之前获得投资者的出资承诺。上周，两家公司几乎同步行动——OpenAI 会见了长期持股型基金和主权财富基金，而 Anthropic 则举办了投资者日活动。软银、阿布扎比 MGX 以及一批现有投资方正洽谈加入。知情人士直言：OpenAI 希望避免 Anthropic 的财务披露成为市场评估其自身估值的直接参照。
这轮融资早在 9 月底就由彭博率先披露，当时被描述为“替代 IPO 的过桥轮”——奥尔特曼 9 月明确排除了 2026 年上市的可能性，理由是 AI 安全工作优先。三周后，同一笔交易被按下了加速键，唯一的变化是：竞争对手的 IPO 从“预计秋季”变成了“11 月中旬”。
OpenAI 向投资者展示的增长故事颇为亮眼：GPT-6 Astra 发布后，收入增长加速，年化运行率已达 500 亿美元，预计年底将攀升至 700 亿。公司还强调，通过降低低价模型成本显著拉动了调用量，未来仍有降价空间。（注：公开报道口径为“年化收入运行率接近 700 亿美元”，此处 500 亿净额口径来自参与路演的知情人士，尚未见公开文件佐证。）
但这份账目存在一个必须指出的口径问题。总额法与净额法的争议早已公开化：Anthropic 将经由云服务商销售的合同全额计入收入（总额法），而 OpenAI 则扣除分给合作伙伴的部分（净额法）。OpenAI 此前公开指责 Anthropic 用总额法“夸大业务规模”，Anthropic 则回应称自己遵循既有会计准则。这场会计之争，在两家公司同时向同一批机构伸手要钱时，就不再是学术问题了。
Anthropic 方面的账目同样需要重新评估。其第三季度营收为 168 亿美元（高于第二季度的 116 亿），毛利率约 85%，但月度收入增速已出现放缓。部分投资者认为，其 IPO 的合理估值应为 1.5 万亿美元，而非公司期望的 2 万亿。
宏观环境对万亿级估值并不友好。10 年期美债收益率处于 5.2% 附近的高位（文章原稿称 9 月 28 日触及 5.21%、为 2007 年以来最高，此具体日期建议再核）；AI 基建债务风险开始受到审视——CoreWeave 债务逼近 500 亿美元，上周遭遇股债双杀；黑石系的 AirTrunk、英伟达投资的 Firmus、软银系的 SB Energy 相继取消或暂停上市。秋季的 IPO 窗口正在收窄，这反而让 Anthropic 的上市和 OpenAI 的抢跑都带上了“末班车”的色彩。
对 OpenAI 来说，这笔资金的去向也很明确：庞大的算力与数据中心投资承诺。如果 2027 年的 IPO 因市况进一步推迟，现金储备就是过冬的粮食。今年 3 月那轮 1220 亿美元融资（估值 8520 亿）曾被认为是上市前最后一轮，如今看来，私募市场还得再当一次提款机。
这轮博弈最微妙之处不在于金额，而在于顺序。OpenAI 想先把自己的估值确定下来，避免被 Anthropic 上市后的市场定价“带节奏”。反过来看，这也暴露了 OpenAI 对自身故事的某种不自信——如果收入足够强劲，本该乐于接受同场对比。收入确认口径的争议会被 IPO 的审计放大镜进一步放大，届时“净额还是总额”可能从公关话术变成估值分歧的实锤。
再往后看，这是一场资本供给的极限测试。300 亿私募加 Anthropic 最高 1000 亿的 IPO 募资，叠加 SpaceX、xAI 的融资需求，全球能开出这种支票的机构其实就那么多家。两家公司在模型、客户之外，第一次正面争抢同一份资本供给——而资本恰恰是最不缺替代选项的一方。CoreWeave 的股债双杀已经演示过，当市场开始怀疑“算力投资的回报”时，撤资可以有多快。
从 3 月的 8520 亿到如今的 1.4 万亿，OpenAI 估值七个月涨了六成多；Anthropic 则在 2 万亿和 1.5 万亿之间被市场反复掂量。11 月中旬，当 Anthropic 的招股书接受公开市场的第一次审阅，AI 行业“万亿俱乐部”的成色将迎来真正的定价时刻。
OpenAI 选择抢跑，Anthropic 选择直面——两种策略没有对错，只有先后。而无论谁先谁后，这个冬天都会成为 AI 资本史上最重要的一个注脚。
